Archive for 'Artículos' Category
Como hemos llegado a esta crisis? – Jacques Attali
By Herve Cayard - Last updated: lunes, abril 5, 2010
Recomiendo la lectura de los 2 últimos libros económicos de Jacques Attali:
- Y después de la Crisis? (La Crise et Après?)
- Sobrevivir a las Crisis (Survivre aux Crises)
El primer libro intenta explicar la crisis crediticia, sus orígenes históricas, sus responsables y proporciona una clara imagen de la situación en la que nos encontramos y los impacto en la vida económica, política, social. El segundo libro tiene un enfoque mas analítico sobre los impacto a futuro (proximo 30 anos) de la crisis y presenta una visión realista de los retos y problemas a los que nos tendremos que enfrentar tanto a nivel individual como a nivel colectivo.
Jacques Attali es un profesor, escritor, filósofo, consejero de hombres politicos (Presidente F. Mitterrand), fundador del Banco Europeo para la reconstrucción y el Desarrallo de 1991 à 1993. En la actualidad aparte de su actividad literaria (a escrito mas de 50 libros) es presidente de PlaNet Finance.
Acceder al Blog de Jacques Attali.
Ver su perfil y biografía completa.
Notas tomadas de ambos libros (traducidas al castellano).
Crisis USA / Crisis mundial
- La situación económica en Estados Unidos en Agosto de 1979 era la siguiente:
- Situación de alta inflación (llego a alcanzar 13,5%) y estancamiento económico (lo que en economía se denomina estanflación)
- Aumento permanente de los salarios reales
- Tipos de interés muy altos por lo que endeudarse era poco común pero muy lucrativo para los bancos
- Llega al departamento del Tesoro americano Paul Volker bajo la administración de Jimmy Carter (seguirá en el puesto en la administración siguiente con el Presidente Ronald Reagan)
- Paul Volker lanza una ambiciosa y dura política de rigor económico y monetario:
- Aumenta drásticamente los tipos de interés por encima de los 20%
- Consigue reducir drásticamente la inflación, estabilizar el poder adquisitivo de los salarios, reducir el coste del crédito y sobre todo relanzar la economía
- La posibilidad de plusvalía sobre los activos se convierte en una realidad
- A partir de ese momento es posible endeudarse a un coste razonable y el endeudamiento puede empezar a substituir los ingresos del trabajo sobre la base de un apalancamiento sobre activos en revalorización exponencial
- Entramos a partir de ese momento en la espiral en la que el endeudamiento puede seguir creciendo a medida que la valorización de los activos inmobiliarios y bursátiles sigue creciendo del mismo modo
- La situación durará prácticamente 30 años
- Para gestionar este nuevo mercado crediticio de crecimiento exponencial y por lo tanto con prestamos cada vez mas arriesgados, los bancos deciden repartir el riesgo entre diferentes agentes económicos y crean los “Asset Based Securities” (ABS) y productos derivados llamados “Collateralized Debt Obligations” (CDOs)
- Estos nuevos instrumentos financieros son cedidos a otros establecimientos financieros (bancos, compañías de seguros, inversores privados, fondos de inversión)
- De este modo, los bancos pueden seguir prestando de forma mas masiva
- Estas operaciones implicaron un alza inmediata de los precios inmobiliarios y llevó las bolsas a máximos
- Mas adelante son creados los “Credit Default Swap” (CDS) que se asimilan a primas de seguros sobre activos y que son transferibles
- El modelo se convierte en un negocio muy lucrativo para las entidades financieras
- El proceso de acelera a partir de 1999 debido a la política de créditos próximos al interés cero
- De esta manera y a pesar de una estagnación de los salarios reales en Estados Unidos, la demanda crediticia por parte de los particulares y empresarios no cesa de aumentar y permite generar tasas de crecimiento superiores al 4% (y esto debido al endeudamiento masivo)
- En 1979 la tasa de ahorro representaba el 4% del PIB en Estados Unidos y el de la deuda el 160% y en el 2009 estas cifras pasaron a 14% y 400%
- En el año 2000 el proceso se acelera, los bancos para conseguir un nivel superior de financiación (materia prima de su negocio) implantan operaciones de titulización con el objetivo de limpiar su balance (y bypasear las reglas de Basilea II)
- Son creados los “Residential Mortgage Backed Securities” (RMBS) que se dividen por nivel de riesgo (los subprimes siendo los mas arriesgados)
- Estos productos permiten titulizar (o sea dividir) niveles de deuda y venderlos como bonos, los rendimientos (en un momento donde la economía va a toda máquina) son muy elevados y el éxito es inmediato
- Muy rápidamente los actores económicos pierden la noción de los elementos que componen estos RMBS y de su nivel de riesgo
- Los beneficios generados por estos productos son tan elevados que los bancos deciden generar otras titulizaciones basadas sobre activos diferentes, en otras palabras todo elemento de deuda puede ser utilizado (deuda de tarjetas de crédito, crédito al consumo, …)
- Pero también se titulizan productos derivados (futuros, opciones, forwards)
- Y a partir de ese momento le viene el turno de las CDS (seguro “over the counter” donde el vendedor del CDS asegura el comprador o tomador en caso de pérdidas debido al impago de un tercero tras el abono de una prima fijada en función del riesgo de pérdida. En este caso se tituliza dicha (en cierto modo se tituliza la prima del asegurador)
- Los CDS titulizados contabilizaban en el 2009 un valor estimado a $62 trillones
- Luego son las monolines con el objetivo de reasegurar los deudores sin disponer de las reservas adecuadas
- En todo esto proceso de formación de la “tormenta perfecta”, las agencias de rating no ejercen su control para no molestar a sus clientes y a los beneficios que estos les aportan
- En el 2004 aparecieron las primeras fisuras, cierta morosidad de las subprimes, alza de los precios de la energía y de los precios de los productos alimenticios (debido al fuerte crecimiento)
- En el 2007, los CDS se desploman y los primeros bancos lanzan las primeras alertas, ya no saben evaluar estos productos
- Nouriel Roubini fue uno de los primeros en predecir este colapso
- A partir de ese momento y debido a una pérdida de sus fondos propios, los bancos empiezan a prestar menos y la maquinaria económica mundial empieza a ralentizar
- En el 2008, Bear Sterns pierde el control frente a sus pérdidas y la FED se ve obligada a financiar la entidad
- Otros establecimientos empiezan a caer
- Lehman Brothers entra en bancarrota, el miedo aparece, a la mañana siguiente AIG quiebra (sabremos mas tarde que esta quiebra se debe a la importante posición en CDS sobre Lehman que Goldman Sachs tiene contratad con AIG)
- En concusión, nadie controlaba nada y nadie sabía en qué situación estábamos
- El coeficiente de préstamos de los bancos que no debía sobrepasar el 12%, alcanza en algunos casos el 50% (en bancos occidentales)
- El sistema se bloquea, ningún banco quiere prestar, la liquidez de los bancos ya no esta asegurada y el crédito a la empresa se para
- Y por lo tanto, el crecimiento mundial se estanca brutalmente
- El tesoro americano destina 85 billones en subvenciones a AIG (de los cuales 13 billones serán inmediatamente entregados a Goldman (pero esta vez el que está detrás es el contribuyente “main street”)
- Se lanza el programa TARP (dirigido por un ex Goldman)
- A pesar de la crisis, los grandes bancos de inversión siguen distribuyendo primas (bonus) como Goldman que entrego en el 2009 20 billones
- El paro explota y alcanza niveles nunca vistos en los últimos años, las bolsas se derrumban
- La FED decide lanzar el “quantitative easing” que consiste en recomprar a cualquier precio (ya no los discute)
- Aparece una cierta voluntad de querer reformar el sector financiero pero nada se hace
- Y peor todavía, los bancos americanos consiguen convencer el gobierno federal que (y sin contar con las reglas de Basilea) que pueden en adelante evaluar el precio de sus activos ya no sobre la base del “mark to market” pero sobre la base del “marked to model“. Lo que en otras palabras se traduce por “puedo evaluar mis activos vía modelos de estimación matemáticos y económicos lo que se puede traducir por, los estimo como me de la gana”
- De esta manera los fondos propios de las entidades financieras son reevaluados inmediatamente sobre una base ficticia ya que los activos pueden reevaluarse en el fututo en función del alza de las cotizaciones
- Por lo que de repente la insolvabilidad de los bancos americanos se vuelve invisible
- Meses mas tarde (sobre el ejercicio contable del 2009), muchos bancos presentan beneficios y muchos empleados vuelven a recibir remuneraciones variables millonarias
- La especulación vuelve a empezar como si nada hubiera ocurrido
- Al mismo tiempo para relanzar la economía mundial, los estados aceptan déficits ilimitados ($2 trillones)
- En el 2009, la recuperación bursátil se acelera
Y ahora qué?
- Morosidad de las familias
- Cierre de empresas
- Los déficits públicos alcanzan niveles nunca vistos y algunos estados muestran signos de poder caer en la suspensión de pagos (los famosos PIGS)
- Los ingresos de impuestos caen en picado
- Los salarios bajan
- El nivel de utilización industrial baja
- El paro sigue subiendo
- La crisis está en todas las bocas
Qué podemos esperar?
- Los gobiernos y los agentes económicos han sido incapaces de mantener su nivel de vida sin tener que endeudarse
- El nivel de vida se ha podido mantener en detrimento de una burbuja financiera planetaria
- Los gobiernos aseguraban el pleno empleo del presente con el dinero de los impuestos del futuro
- Poderío creciente de los países occidentales actuales en detrimento de China, India, Rusia, Brasil
- No se sabe si los bancos occidentales podrán soportar los impagos de $1,5 trillones
- Estamos frente a una especie de agotamiento de los países occidentales
- Los gobiernos ya no se pueden acceder al crédito y no pueden endeudarse mas (han llegado al límite de su capacidad de endeudamiento y este ya no puede ser una opción para el relanzamiento)
- Por lo tanto aparición de una especie de fuerza natural que va a obligar tanto a los estados a pagar sus deudas y a los bancos a fusionar y/o reenforzar sus fondos propios
- El escenario mas probable sea el de una recuperación en W:
- El consumo y la demanda de crédito no aumenta
- Pesimismo y miedo al paro y por lo tanto reducción del poder adquisitivo y reducción del consumo
- Tipos de interés muy bajos e imposibilidad de utilizarlos para el relanzamiento
- Además nadie va a endeudarse ya que todos estamos endeudas por encima de nuestras capacidades
- La baja de impuestos es prácticamente imposible debido a unos déficits públicos en máximos
- El consumo se reduce y por lo tanto imposibilidad de relanzar la inversión de las empresas
- Los bancos tampoco podrán prestar debido al nivel de sus fondos propios
- Por lo tanto si no hay capital, no hay inversión y por lo tanto no puede haber crecimiento
- Sobre esta base solo podemos esperar que el coste de la deuda (de los estados) siga aumentando y que el coste de la misma haga lo mismo (por riesgo de impago y por lo tanto para asegurar su financiamiento)
- Pero en este caso podríamos llegar al punto de que algunos estados podrían quebrar
- La aportación de capital podría gestionarse vía los Bancos Centrales lo que sería muy inflacionista y lo que podría reducir el nivel de la deuda pero que al mismo tiempo tendría un efecto negativo sobre el patrimonio de los agentes económicos
- Las bolsas seguirían bajando de cara a alcanzar niveles de PER de 6 como en 1980 con un S&P que podría cotizar $380
Enlaces relacionados:
- GurusBlog : ¿Qué son los CDS Credit Default Swaps?
- GurusBlog: ¿Qué son los CDOs?
- Cotizaciones (de pago) de CDS
- Cotizalia.com – S. McCoy – 16 de abril. El día en que la Humanidad se cayó del guindo